国泰：“高富帅”购廉航，能否助力冲上云霄？

私人飞机网更新时间：2019-03-10 07:33:12 来源：字号：大中小

　　太古旗下的国泰航空(00293-HK)占据了香港航空市场的大半壁江山：全资持有香港另一家航空公司港龙、控股香港唯一的全货运公司华民航空，并持有中国国航(00753-HK)的18.13%权益。

　　最近，国泰航空证实了正洽购香港廉价航空公司香港快运的传闻。早前有报道指，国泰航空可能收购香港快运及香港航空有限公司的股份，这意味着国泰航空将控制建基于香港的全部四家航空公司。不过随后国泰航空澄清，承认正商谈香港快运的收购，未提及香港航空有限公司，且表示尚未订立任何协议。

　　作为香港航空业界的“高富帅”，国泰航空控制了中高端市场，而市场普遍预期收购廉价航空公司香港快运，将可让国泰航空获得中低端市场，从而形成对整个航空业的全方位垄断。

　　去年10月底，因为940万乘客的资料外泄事件，国泰航空的股价曾一度跌至五年低位，后因为业绩预喜和有关收购的传闻，股价涨至去年七月以来的高位。

　　连续亏损两年后，终于守得云开的国泰航空是逆风起航还是已经高处不胜寒?

　　2018年将扭亏，业绩或超预期

　　国泰航空发布盈利预告，预期受客运可运载量增长及货运业绩表现强劲的带动，其2018年全年股东应占溢利将达23亿港元，而2017年，该公司录得净亏损12.59亿港元。依据这则预告的数字计算，这意味着该公司下半年将录得股东应占溢利25.63亿港元。

　　2018年上半年，国泰航空的客运和货运收入同比分别增长10.4%及23.4%，但是由于燃料成本增加7.4%、经营开支和融资成本上升，以及应占联营公司业绩下降15.8%，该公司录得净亏损2.63亿港元，相较2017年上半年的净亏损高达20.51亿港元，2018年上半年的业绩确有较大的改善。

　　从下图的燃料价格走势图可以看到，飞机燃料价格随油价于2016年初见底后反弹，但是与2012年至2014年上半年的高位水平相比，2016年至2018年的燃料价格未算最高，而且在2019年初曾小幅下跌。

　　飞机燃料价格走势图

　　见下图，国泰航空的飞机维修、折旧成本占总收入(即包含客运服务、货运服务、餐饮及其他收入)的比重一直保持平稳，而这两年则稍微上升，由于维修及折旧开支相对稳定，这反映收入增长放缓。2016年及2017年的收入增幅分别为-9.4%及4.9%，不过2018年上半年的收入表现已见改善，增幅达到15.7%，因此此费用比重也有所回落。

　　另一方面，燃油占运输服务收入(即包含客运服务、货运服务收入)的比重也在这两年收缩，反映飞机燃料价格下跌。

　　费用占比

　　那么国泰航空的后续业绩表现将如何?

　　对国泰航空的投资展望

　　从国泰航空已经公布的经营统计数据推算，下半年可用座位千米数大幅提高，货运业务的运载率稍微上升，这都符合该公司在盈利预告中提及的理由。

　　从未来的展望未来，客座率能否跟随可用座位公里的上升而提高，以及货运业务能否保持强劲增长，将是决定收入表现的重要因素。从2019年1月份的数据来看，两项业务都维持稳定。

　　客运业务表现

　　从油价展望来看，美国暂停加息、产油国限产或停产利于油价，不过全球经济放缓以及美国页岩油产量提高将利淡油价，从目前的趋势来看，油价应维持稳定，也就是说，在可预见的将来，国泰航空的燃料成本或将维持稳定。

　　至于其他开支，新订购的二十架空中巴士A350-1000型飞机，首架已于2018年6月接收，而截至6月底止，该公司已订购的新飞机共78架，将于未来五年间付运，预计折旧成本或温和上升。

　　拥有最强悍的工会，国泰航空的员工成本一直备受关注。2018年上半年，员工开支仅按年增长0.9%，今年年初劳资谈判陷入僵局，未来在工会施压下，员工成本会否攀升?这将影响到国泰航空的盈利表现。2018年上半年，员工成本占总收入的比重高达18.7%。

　　所以，在收入或维持稳定的情况下，成本增幅能否得到控制将决定其盈利表现。从其盈利预喜看，该公司下半年主要的收入来源客运业务或有改善，但未见非常显著的起色，货运收入强劲增长或带动整体的收入增长，不过要扭转亏损，并实现如此巨额盈利，其在成本控制方面应有不错的成效。

　　议购香港廉价航空公司香港快运或可助其开拓新的市场，但是能产生多大的协同效应，或需时间证明，而且若真的达成收购协议，可能引起市场对于其垄断地位的担忧，所以交易仍存在很大的不确定性。